Второй фактор - поступления, которые идут за счет внешних займов российских корпораций, активность которых напрямую зависит от уровня процентных ставок в мире и инвестиционной привлекательности российской экономики в целом. Действительно, процентные ставки на мировом рынке низкие, кредитоспособность российских корпораций улучшается, объем заимствований большой. За счет этого фактора происходит большой приток валюты в страну и соответственно рост денежного предложения.
Естественно, чем выше цены на экспортные продукты, тем выше приток выручки. К счастью, пока прибыль металлургических компаний свободна от таких драконовских налоговых мер, какие применяются в нефтяной отрасли. Поэтому высокие цены на металл благотворно воздействуют на рост денежного предложения.
Первый фактор - приток иностранной валюты за счет внешнеторговой деятельности российских компаний. Значительная часть нефтяных доходов благополучно абсорбируется Стабилизационным фондом РФ. Но, к счастью, Россия - очень богатая страна в плане ресурсов: мы продаем за рубеж не только нефть, но и, например, металлы.
Три базовых фактора могут влиять на рост денежного предложения.
ФАКТОРЫ, СПОСОБНЫЕ ВОЗДЕЙСТВОВАТЬ НА РОСТ ДЕНЕЖНОГО ПРЕДЛОЖЕНИЯ
Складывается парадоксальная ситуация: по большому счету нефтяным компаниям совершенно все равно, сколько стоит нефть - 25 или 45 долл., потому что при превышении уровня 25 долл. 90% прибыли передают в Стабилизационный фонд, а оставшиеся 10% инфляцией.
Причиной этому послужило то, что Правительство РФ создало Стабилизационный фонд и стало изымать значительную часть прибыли нефтяных компаний и аккумулировать ее в Стабилизационном фонде. Следовательно, нефтяные компании продают нефть, получают доллары, продают их Центральному банку, получают выручку и передают ее в Стабилизационный фонд. В результате отмечается большой рост золотовалютных резервов и не очень большой рост денежной базы.
В действительности он не очень силен. Верхняя кривая на рис. 2 - это объем золотовалютных резервов Центрального банка, а нижняя - объем денежной базы. Рост их в 2003 г. был примерно одинаковым, в 2004 г. образовался существенный разрыв между кривыми.
Есть мнение, что большой рост золотовалютных резервов, в частности, продуцирует увеличение денежного предложения на рынке. Это так, но насколько силен этот эффект?
ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ
Итак, как видно на рис. 1, ликвидность банковской системы очень важна.
Отмеченная зеленая нижняя линия на рис. 1 - так называемые свободные деньги, или добровольные резервы банковской системы, т. е. остатки на корсчетах и депозитах ЦБР, плюс нетто-позиция ЦБР по операциям типа РЕПО. Черная линия сверху - ценовой индекс Cbonds. Корреляция между этими двумя параметрами очень высокая, сегодня она составляет около 85%.
Коммерческие банки являются основными инвесторами на рынке рублевых облигаций, значительную часть которого представляют долговые обязательства субъектов Федерации. Рынок рублевых облигаций является отражением состояния банковской системы. Поэтому нет ничего удивительного в том, что колебания цен на рублевые облигации очень сильно зависят от уровня ликвидности банковской системы (рис. 1).
Первая категория очень трудно поддается формальному описанию. Она состоит из двух очень важных факторов: жадности и страха. Они манипулируют финансовым рынком вообще и процентными ставками в частности. Упоминают схожие факторы - жадность и лень. В связи с тем что эти факторы трудно формализуются, перейдем к таким, которые хорошо поддаются описаниям с помощью цифр.
Факторы, которые влияют на движение процентных ставок на рублевом рынке субфедеральных и муниципальных, а также корпоративных облигаций, можно разделить на две категории.
Что важно для процентных ставок на рублевом рынке облигаций? Как оценивать ликвидность банковской системы? Какие факторы могут воздействовать на рост денежного предложения? Как можно оценить интерес иностранцев к рублевому рынку облигаций?
Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций
Кудрин Александр, Руководитель группы анализа долговых инструментов ИК "Тройка Диалог"
- Запомнить меня на этом компьютере
Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций
Комментариев нет:
Отправить комментарий